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«VOLUM E 1 1, N UM B E R 1 I S SN 2 1 6 8 - 0 6 1 2 F L ASH DR I V E I S SN 1 9 4 1 - 9 5 8 9 ON L I N E T h e In s t it ut e f o r Bu s i n e s s an ...»

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JEL: G10, G15 KEYWORDS: Capital Markets, Standardized Financial Derivatives, Futures, Options, Swaps, Risk

INTRODUCCIÓN

El desarrollo del mercado de capitales es sin duda un factor fundamental para el progreso económico de un país al facilitar el traspaso en forma eficiente y segura de los excedentes de recursos de ahorradores e inversionistas a empresas e individuos que los requieren para adelantar proyectos productivos que incrementan la disponibilidad de bienes y servicios que requiere una sociedad. En los mercados de capitales más desarrollados, el mercado de derivados financieros es un componente primordial que permite la protección contra algunos de los más importantes riesgos que deben soportar los diversos actores que participan en los procesos productivos de una economía. Sin ser exhaustivos, algunos de estos riesgos son, por ejemplo, el asociado con la tasa de cambio, el cual enfrentan los exportadores e importadores de bienes y servicios cuando comercializan con monedas extranjeras (divisas). También, el riesgo de tasa de interés, que afecta prácticamente a todos los actores del sistema económico en la medida en que esta variable incide en los precios de todos los bienes y servicios. Finalmente, el riesgo de mercado que enfrentan productores y consumidores en la comercialización de los llamados commodities o productos básicos, debido a variaciones de precio asociados con los diferentes ciclos de oferta y demanda.

Para protegerse contra estos y otros riesgos, los mercados de derivados han desarrollado instrumentos como los contratos forward, los contratos de futuros, las opciones, los swaps, etc., los cuales permiten la transferencia del riesgo de una forma eficiente, de tal manera que el participante puede tener un mejor control sobre aquellas variables que afectan su desempeño económico. A pesar de estas ventajas y la importancia de su papel dentro del mercado de capitales, el mercado de derivados financieros colombiano ha tenido un desarrollo limitado, no solamente en el mercado de mostrador o Over The Counter -OTC sino también en el mercado estandarizado de las bolsas de valores. Esta situación se hace evidente al examinar la poca variedad de instrumentos financieros negociables y el número y monto de las transacciones realizadas. Por ejemplo, a pesar de que la negociación de derivados estandarizados comenzó en el país hace ya varios años (en Septiembre del 2008 se iniciaron operaciones), en la Bolsa de Valores de Colombia BVC únicamente se negocian contratos de futuros sobre algunos subyacentes y no existen transacciones de opciones, el cual es otro instrumento importante y característico de los mercados de derivados estandarizados.Con base en las anteriores argumentaciones, este documento presenta los resultados de una investigación que buscó identificar los obstáculos y las perspectivas de crecimiento del mercado de derivados estandarizados en Colombia, como parte del esfuerzo para consolidar un mercado de capitales amplio y eficiente que promueva el desarrollo económico del país.

GCBF ♦ Vol. 11 ♦ No. 1 ♦ 2016 ♦ ISSN 1941-9589 ONLINE & ISSN 2168-0612 USB Flash Drive 568 Global Conference on Business and Finance Proceedings ♦ Volume 11 ♦ Number 1

REVISIÓN LITERARIA

El limitado desarrollo del mercado de derivados estandarizados en Colombia y los problemas para su crecimiento ha preocupado a muchos analistas económicos y actores del sistema financiero del país. Son numerosos los artículos de revistas y publicaciones sobre el particular; sin embargo, estudios formales encaminados a buscar las causas de esta situación son relativamente pocos o se enmarcan dentro de otros temas más amplios. Uno de los primeros estudios que abordaron el tema fue el de Kamil et al. (2007) en el cual se analizaba la utilización de los derivados para manejar el riesgo cambiario en Colombia desde 1998 al 2006. Más tarde, Echeverry y Otros (2008) concluyeron que el mercado de derivados en Colombia era prácticamente inexistente y que las normas de control de capitales desincentivaban a potenciales inversionistas extranjeros a participar en el mercado. Alonso y Albarracín (2013) destacan en un documento sobre la creación de un mercado de opciones estandarizadas en el país los obstáculos que deben superarse para promover la negociación de estos instrumentos. Cardozo y otros (2014) afirman en un estudio sobre la Caracterización del Mercado de Derivados Cambiarios en Colombia que “…éste continúa rezagado frente a países desarrollados y algunos países de la región.” Además, destacan la alta competitividad del mercado forward frente a los mercados de otros instrumentos.

METODOLOGÍA

La investigación de tipo deductivo se desarrolló en tres etapas. En la primera, se recolectó información estadística del mercado de derivados estandarizado tanto de Colombia como de otros paises seleccionados del mundo. Dentro de la información estadística se cuantificó el crecimiento y tamaño del mercado de derivados estandarizados en el país desde su aparición en septiembre de 2008 hasta finales del 2014, determinando el monto, tipo y número de negociaciones de instrumentos derivados en la Bolsa de Valores de Colombia –BVC, teniendo en cuenta que éste es el único escenario donde se negocian estos instrumentos en el país. La comparación de Colombia con países en desarrollo incluyó a Brasil y México, naciones Latinoamericanos líderes en el desarrollo de los mercados de derivados en la región. La comparación con paises desarrollados se realizó con Canadá y los Estados Unidos, paises con los mercados financieros de más alta sofisticación y profundización en el continente y quizas en el mundo. La comparación del tamaño del mercado de derivados estandarizados en Colombia con el de otros países (trabajo realizado en la tercera etapa de la investigación), se realizó no solamente en términos absolutos (volumenes de negociación y transacciones realizadas) sino también en términos relativos, teniendo en cuenta el tamaño de la economía de cada país medida por su producto interno bruto-PIB. Adicionalmente a la recolección de información estadística, en esta primera etapa también se obtuvo información de los tipos y características de los derivados negociados en Colombia y la regulación vigente, con el fin de tener una visión del nivel de desarrollo, sofisticación y particularidades del mercado Colombiano.





La segunda etapa de la investigación consistió en la realización de una encuesta dirigida a la totalidad de las 23 sociedades activas comisionistas de bolsa miembros de la Bolsa de Valores de Colombia a finales del 2014, en su calidad de organismos encargados de realizar ante la bolsa, las operaciones de derivados requeridas por sus clientes en su condición de inversionistas. El objetivo básico de la encuesta fue el de identificar los principales obstáculos que enfrenta el mercado de derivados en Colombia para su desarrollo, conocer el papel que ha jugado el gobierno nacional a través de la regulación del sector en la evolución y profundización del mercado y detectar las potenciales oportunidades para el desarrollo de nuevos instrumentos financieros. Finalmente, del análisis de los resultados de la encuesta, del desarrollo de la regulación y de las características específicas de la evolución del mercado de derivados Colombiano y de la comparación con otros mercados internacionales, se logró responder la pregunta que motivó la presente investigación referente a la identificación de los obstáculos que ha tenido el mercado de instrumentos financieros derivados estandarizados para su desarrollo en Colombia. A partir de la identificación de obstáculos y por ende de las medidas para su superación, se establecieron las perspectivas de crecimiento de este mercado en el país.

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RESULTADOS

Los resultados que aquí se presentan son de dos tipos. En primer lugar, están los resultados correspondientes al análisis de las cifras de crecimiento y evolución del mercado de derivados estandarizado Colombiano y su comparación tanto con los paises Latinoamericanos líderes en el desarrollo del mercado de derivados como también con los paises desarrollados del continente. En segundo lugar, se presentan los principales obstáculos para el desarrollo del mercado estandarizado Colombiano que la investigación identificó y las perspectivas de crecimiento en un futuro.

Crecimiento del Mercado de Derivados Estandarizado Colombiano

La Figura 1 presenta el valor nocional y número de contratos de la negociación de contratos de derivados estandarizados en la Bolsa de Valores de Colombia-BVC desde septiembre de 2008, momento en el cual comenzó a funcionar este tipo de mercado en el país. Toda la negociación corresponde a contratos de futuros, puesto que en la BVC aún no se negocian opciones.

Figura 1: Comportamiento de la Negociación de Derivados Estandarizados en la Bolsa de Valores de Colombia Desde Inicio de Operaciones De Este Mercado En Septiembre Del 2008.

50,000

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Como puede observarse, el crecimiento del mercado de derivados fue muy importante en los primeros años de operación. Sin embargo, en el año 2012 se presentó una caída en el valor nocional medido en USD con respecto al año anterior del 21.4%, producto en parte a la desaceleración del crecimiento económico del país (el crecimiento del PIB de Colombia pasó del 6.6% en el 2011 al 4% en el 2012). En el 2013 el GCBF ♦ Vol. 11 ♦ No. 1 ♦ 2016 ♦ ISSN 1941-9589 ONLINE & ISSN 2168-0612 USB Flash Drive 570 Global Conference on Business and Finance Proceedings ♦ Volume 11 ♦ Number 1 crecimiento del valor nocional fue del 24.6% y en el 2014 tan solo del 5.7%, afectado en este último año por las consecuencias económicas de la caida internacional del precio del petroleo y por ende en la fuerte devaluación del peso Colombiano en el segundo semestre de este año. En cuanto al número de contratos, los resultados muestran un comportamiento relativamente similar al aumento del valor nocional, aunque en el 2014 el crecimiento del número de contratos es una cifra destacada cercana al 36%.

Comparación del Mercado Colombiano Con Otros Mercados Latinoamericanos

La Figura 2 junto con su tabla de datos, presenta el valor nocional del mercado de derivados estandarizado como porcentaje del PIB para Colombia, México y Brasil. Estos últimos dos paises son considerados los paises latinoamericanos con los mercados de derivados más desarrollados de la región, por lo que su referente es fundamental para dimensionar el mercado Colombiano. Adicionalmente, la comparación teniendo en cuenta el PIB permite ponderar los resultados de acuerdo con el tamaño de la economía de cada nación. En este caso, las cifras muestran que el valor nocional del mercado de derivados estandarizado Colombiano representa para el año 2014 un poco más del 12% del valor del PIB. Mientras que en México, esta relación ha mostrado una tendencia a disminuir en los últimos años aunque con un ligero aumento en el 2014 ubicándose en el 23%. Por su parte, el mercado Brasilero de derivados estandarizado refleja las dificultades que ha estado presentado la economía de este país en los últimos años, con un valor nocional que pasa de representar 20 a 9 veces el PIB del país del 2010 al 2014, respectivamente. A pesar de esta disminución, no deja de ser sorprender el tamaño, la profundidad y el desarrollo del mercado de derivados financieros de este gigante Suramericano.

En resumen, aunque el mercado de derivados estandarizado Colombiano ha crecido en forma importante desde su lanzamiento en el año 2008, su profundidad y desarrollo todavía es precario si se compara con las cifras del mercado Mexicano (aproximadamente unas 6 veces más grande, medido por sus valores nocionales en USD) y más aún con el mercado de derivados Brasilero, el cual a su vez es más de 70 veces mayor al mercado Mexicano. Lo anterior, con base en las últimas cifras disponibles del año 2014.

Comparación del Mercado de Derivados Estandarizado Colombiano con los Mercados de Paises Desarrollados del Continente Aunque la comparación del mercado de derivados estandarizado Colombiano con los mercados de otros paises Latinoamericanos es lógica y apropiada dado que se dimensionan mercados en paises con similares niveles de desarrollo económico, no es menos importante la comparación con sofisticados y eficientes sistemas financieros de paises desarrollados, puesto que de esta manera se puede estimar la potencialidad del crecimiento de estos mercados y la magnitud del camino por recorrer. La Figura 3 presenta los resultados del valor nocional como porcentaje del PIB para los mercados de derivados estandarizados de Colombia, Canadá y Estados Unidos, desde el año 2010 hasta el año 2014.

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Los resultados de esta comparación muestran que a pesar de ponderar el tamaño de los mercados con base en las cifras del PIB, las diferencias en las dimensiones siguen siendo muy significativas, aunque menores con respecto a los valores absolutos. Por ejemplo, el valor nocional del mercado de derivados comercializados en bolsa en Colombia como porcentaje del PIB del país alcanzó un máximo del 13.6% en el 2011 y se situó en 12.5% en el año 2014. Mientras tanto, en Canadá esta misma relación presenta un crecimiento relativamente constante para alcanzar su valor máximo en el 2014 con un valor nocional aproximadamente 14 veces superior al PIB del país. Obsérvese que estas diferencias tan considerables se dan a pesar de que el PIB de Canadá en dólares Americanos es tan solo 4.7 veces aproximadamente superior al PIB de Colombia para el año 2014 (comparación en términos relativos).



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