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«Autor: Juan Matías De Lucchi Documento de Trabajo Nº 44 – Junio de 2012 DIRECTOR GUILLERMO WIERZBA DIRECTOR GUILLERMO WIERZBA INVESTIGADORES ...»

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“El remedio para el auge de la expansión no es la suba, sino la baja de la tasa de interés! Pues esta puede perdurar el llamado auge de la expansión. El verdadero remedio para el ciclo económico no consiste en evitar el auge de las expansiones y mantener así una semi-depresión permanente, sino en abolir las depresiones y mantener de este modo permanentemente en un cuasi-boom!” (Keynes, 2009, p. 249) regulación prudencial vigente la determina su grado de liquidez deseable para el banco. Si un banco aumenta sus posiciones ilíquidas (aumento de la relación Ai/Al) sufrirá una pérdida de liquidez en su propio balance, pero si todos los bancos también aumentan esta relación, este banco individual no habrá perdido liquidez con relación al conjunto del sistema bancario. Como la relevancia de la liquidez es sólo en términos relativos (liquidez o iliquidez con relación a otros bancos) el argumento estructuralista y la “preferencia por la liquidez” de corte microeconómico pierde poder explicativo. En suma, importan los niveles de liquidez relativos y no absolutos de los bancos.

Segun Lavoie (1992):

“Si todos los bancos ´avanzan conjuntamente´, ellos pueden con seguridad crear todo el crédito que se requiere para que la producción aumente (Keynes, 1973, xiv, p. 23). No hay límite teórico a la cantidad de crédito que, en general, el sistema bancario puede crear para satisfacer las necesidades del crecimiento de la actividad (Le Bourva, 1962, p.

460). Las normas a seguir son el apalancamiento promedio y los coeficientes de liquidez de todos los otros bancos del mismo tamaño. Si todos los bancos se están expandiendo conjuntamente, todos los bancos experimentan transformaciones similares de sus hojas de balance" (Lavoie, 1992, p. 201).

Por tal motivo, para Serrano (2002):

“es perfectamente posible (y la experiencia empírica parece comprobarlo) que el spread bancario sea anti-cíclico y disminuya cuando el numero de préstamos y el nivel de actividad de la economía aumentan, pues es posible diluir el riesgo de las carteras de los bancos a través de un número mayor de clientes, y por otro lado, la probabilidad de quiebras e incumplimientos es mucho menor cuando la economía se está expandiendo” (Serrano, 2002, p. 12) En este sentido, siguiendo con la distinción del “corto plazo” (transitoriedad) y “largo plazo” (permanencia) sería más razonable tratar al estructuralismo como una teoría que capta efectos transitorios, a diferencia del horizontalismo que sería una teoría del

largo plazo donde se enfatizan los efectos permanentes. Según Lavoie (1992):

“Lo que la teoría de la preferencia por la liquidez nos dice es que cualquier variación en las tasas de interés orquestadas por las autoridades monetarias serán transitorias en caso que los bancos o los rentistas no se ajusten a ella. La tasa de interés establecida por las autoridades monetarias se torna permanente cuando la preferencia por la liquidez del público [o de los bancos] deja de desempeñar cualquier papel. Entonces, imperfecciones aparte, la tasa de descuento del Banco Central, la tasa del mercado monetario y la tasa de interés de largo plazo serán todas iguales” (Lavoie, 1992, p.120) O sea, en un modelo donde el spread estaría compuesto sólo por la preferencia por la liquidez, el equilibrio (o la utopía de Keynes) estaría dado por la ausencia de preferencias por la liquidez, esto es, por la igualdad entre las tasas privadas de corto y largo plazo.

No obstante, salvo en periodos de fuerte inestabilidad debido a shocks exógenos no hay motivos para que el mark-up bancario se desconecte de la política del banco central en forma persistente. La tasa básica puede ser asimilada momentáneamente como transitoria hasta el shock ser neutralizado. Por tal motivo, si optamos pensar el “largo plazo” como la sucesión de cortos plazos lo que cabe esperar es que la política del banco central sea la que determine la estructura de tasas privadas a lo largo del tiempo.

Como en Aspromourgos (2007) el banco central tiene la capacidad de “auto-validar” su propia tasa “normal” de interés. Es decir, tiene la capacidad de transformar su convicción en una convención privada o, en otros términos, en ausencia de shocks, la capacidad de “controlar” el mark-up bancario de largo plazo.

Este concepto es de suma importancia y puede ser enmarcado en el enfoque sraffiano (Pivetti, 1985) donde la tasa monetaria de interés es exógena y un elemento causal de una teoría de la distribución y el crecimiento.

Básicamente, según este enfoque, dado el coeficiente técnico, esto es, la relación capital-producto, el nivel de precios de la economía va depender de dos variables exógenas: la tasa salarial nominal y la tasa monetaria de interés. El poder de negociación de los trabajadores tiene un impacto directo sobre el salario nominal, sin embargo es la política monetaria del banco central que regula el salario real. Si el salario real está dado por la relación salario nominal – nivel de precios (W/P) queda claro que los trabajadores sólo podrían eventualmente alterar el salario nominal, pero no el real, pues ellos no controlan el nivel de precios.

Cuanto más flexible sea el repase de los costos salariales a los precios, más rápida será la neutralización de los efectos reales de un aumento salarial nominal. Pero los costos de producción no sólo se componen de salarios nominales, sino también de costos financieros. En la determinación del margen de ganancia también está incorporado el costo relativo a los pagos de intereses sobre el capital prestado, pero fundamentalmente, el costo de oportunidad que establece la tasa de interés aún para





las firmas no endeudadas. Según Pivetti (2003):

“El interés es el precio por el uso del capital – la “pura” remuneración del capital cualquiera sea la forma de su empleo, ya sea financiera o real. Si la producción se lleva a cabo con capital propio de la empresa, el interés constituye un costo de oportunidad y, de tal forma, ingresa en el costo normal que en el largo plazo tiende a equipararse con el precio unitario (Pivetti, 2003) Esto significa que variaciones en la tasa de interés alteran los costos totales de producción, y asimismo, los precios relativos de la economía. En otras palabras, persistentes variaciones positivas de la tasa de interés van a alterar, en la misma dirección, el nivel de precios de largo plazo como ha sido demostrado empíricamente, vale decir, con la llamada “paradoja de Gibson”; y consecuentemente, reducir el salario real según el análisis de Pivetti15.

En suma, dado que la distribución del excedente es exógena, y en última instancia determinada por el banco central, no hay motivos para que el mark-up bancario se torne persistentemente inestable.

2.2.4.) Racionamiento de crédito Un capítulo importante en el estudio del comportamiento del spread bancario tiene que ver con el modo que los bancos acostumbran a contraer su exposición crediticia.

Aparentemente el dilema seria si los bancos deciden racionar el crédito (cantidades) o ajustar la tasa de interés.

Como se podrá imaginar, el estructuralismo puede tener serios problemas si asume que el principal método de los bancos es el racionamiento de cantidades. Si se asume que el spread bancario se ajusta en forma continua a las condiciones macroeconómicas, naturalmente, se prescinde de cualquier mecanismo de racionamiento. En otras palabras, como el equilibrio del mercado monetario se determina endógenamente dentro del modelo, es irrelevante cualquier estudio sobre el racionamiento de cantidades.

Es verdad que los bancos no son simples agentes pasivos que se acomodan a cualquier demanda, pues los bancos no son obligados a prestar. Los bancos contraen No obstante, según Serrano (1993), en determinado contexto caracterizado por un significativo poder de negociación de los trabajadores un aumento del salario nominal puede traducirse en un aumento del salario real (caída de la tasa real de interés). En otras palabras, ceteris paribus, no habría ninguna condición teórica para suponer necesariamente que la tasa de interés nominal prevalece siempre sobre la tasa salarial nominal en la determinación de la distribución

del ingreso:

“Uno podría argumentar igualmente que correspondiendo a una dada tasa exógena nominal de interés siempre hay una tasa de incremento de los salarios nominales que produciría suficiente inflación para reducir la tasa de interés real, y por lo tanto, las ganancias suficientes como para permitir a los trabajadores obtener su salario real deseado" (Serrano, 1993, p. 122).

el crédito racionando las cantidades otorgadas cuando cae la demanda esperada (por ellos) de la economía. El racionamiento es el nexo conceptual entre el banco como agente activo y la “oferta monetaria horizontal”. Precisamente, esta es la explicación horizontalista, que es bastante razonable, a la eventual reticencia bancaria a prestar.

Sin embargo, no sólo se trata de un fenómeno asociado al ciclo económico sino también una característica estructural del sistema bancario. Compatible con una visión horizontalista, Wolfson (1996) desarrolla el concepto de racionamiento de crédito bancario.

“A primera vista, los conceptos de dinero endógeno y racionamiento del crédito parecen ser incompatibles. Si los bancos crean dinero para satisfacer la demandas de crédito de los prestatarios del banco, ¿cómo pueden los banqueros negarse a acomodarse a esta demanda por racionamiento del crédito? La respuesta es simplemente que los banqueros se acomodan plenamente a la demanda solvente (creditworthy) de crédito, y racionan totalmente a la demanda que no es solvente” (Wolfson, 1996, p.455) De esta forma, bancos “activos” son compatibles con una “oferta monetaria horizontal” porque los bancos sólo se acomodan pasivamente a la demanda solvente y racionan la demanda insolvente. Asimismo, nótese que de la misma manera que los estructuralistas critican al horizontalismo por asumir, según ellos, bancos “pasivos”, los horizontalistas podrían criticar al estructuralismo por los mismos motivos. En todo caso, los estructuralistas también asumen bancos “pasivos” cuando subestiman las prácticas de racionamiento, pues sin lugar a dudas, el racionamiento de crédito es un comportamiento discrecional de la firma bancaria, por definición.

Según Lavoie (1992):

"Un banquero puede negarse a financiar una empresa, básicamente, por dos razones.

Primero, él puede creer que los proyectos de la empresa no serán rentables a la tasa fijada del préstamo. Los proyectos no aparecerán mas restables a una tasa de endeudamiento más alta! Segundo, el potencial cliente puede no cumplir con los requerimientos establecidos para los préstamos. En ambos casos la demanda de préstamos no es efectiva. Por el contrario, si una empresa es reconocida como un prestatario solvente, la línea de crédito concedida a la empresa por lo general abarca mucho más que sus necesidades normales” (Lavoie, 1992, p.178) Aquí se optó por el término “solvente” para la traducción del término en inglés “creditworthy”, simplemente para seguir la traducción que se utilizó para la publicación en español del libro de Marc Lavoie (2005) “La economía postkeynesiana”. Sin embargo, la traducción literal sería “digno de crédito”. Con lo cual, se podría inferir que mientras el término “solvente” hace alusión a las características materiales y objetivas del demandante de crédito, el término “digno de crédito” hace alusión a una valoración subjetiva por parte del banco (que por supuesto estará asociado a la solvencia del demandante de crédito, pero no necesariamente). En este sentido, el uso del término “digno de crédito” estaría más en sintonía con el espíritu conceptual de Wolfson.

La idea de fondo es que existen dos tipos de demandas por crédito: una demanda solvente que no sólo obtiene la cantidad de crédito que precisa, sino incluso más; y una demanda nocional que es excluida por los bancos por considerarla una demanda insolvente que no podría afrontar con sus obligaciones financieras.

Uno de los puntos más relevantes que intenta rescatar este trabajo es que, claramente, la tasa de interés bancaria no es un mecanismo exclusión seguro de potenciales clientes morosos. En otras palabras, el principio de los riesgos crecientes no parece ser un mecanismo de arbitraje seguro para que los bancos puedan mantener sus márgenes de seguridad deseados. En cambio, el racionamiento de crédito es un mecanismo directo y seguro.

Segundo Lavoie (1992):

“La teoría del dinero endógeno es perfectamente consistente con el hecho de que en tiempos de recesión los bancos son reluctantes a prestar, y pueden racionar líneas de crédito. La razón de ello es que el precio de los prestamos, la tasa de interés, no es un mecanismo de exclusión valido o suficiente” (Lavoie, 1992, p.177) Wolfson realiza una representación gráfica del racionamiento según el enfoque desarrollado. Como se observa en el siguiente gráfico, la distancia entre el punto A y B es el racionamiento de crédito. Nótese que la inclinación de la curva de demanda nocional DN es mas vertical que la curva de demanda solvente DS porque está expresando una menor elasticidad a la dada tasa de interés.

–  –  –

Si la demanda solvente estuviese compuesta sólo por los adelantos en cuenta corriente (giro al descubierto), por ejemplo, estaría claro que son las mismas empresas quienes determinan la cantidad de préstamos otorgados por el banco. A pesar de tener eventuales topes crediticios, generalmente estas empresas no sólo no sufren racionamiento, sino que tienen disponible más crédito del necesario.



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