WWW.THESES.XLIBX.INFO
FREE ELECTRONIC LIBRARY - Theses, dissertations, documentation
 
<< HOME
CONTACTS



Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 14 |

«Autor: Juan Matías De Lucchi Documento de Trabajo Nº 44 – Junio de 2012 DIRECTOR GUILLERMO WIERZBA DIRECTOR GUILLERMO WIERZBA INVESTIGADORES ...»

-- [ Page 4 ] --

“Según mi entendimiento de Moore, en su opinión, lo que el Bacen [Banco Central] puede determinar es el precio por el cual ofrece fondos a los bancos (tasa de descuento) o recompra títulos de la deuda pública (tasa de overnight): arriba o abajo de la tasa de mercado. Desde que esto representa o influencia el costo marginal de los fondos para los bancos comerciales y también influencia el costo agregado de fondos, las prácticas monopolistas de los bancos de fijar precios – un mark up sobre el costo de los fondos es usado para determinar tasas básicas de los prestamos – resultan en tasas de préstamos ajustadas a las tasas controladas por el Bacen” (Nogueira da Costa, 1994, p. 143) No obstante, también es cierto que para los estructuralistas la tasa básica que administra el banco central está bastante influenciada por el mercado en el largo plazo. El estructuralismo parece tener un raciocinio similar a la teoría neoclásica: mientras que para los neoclásicos en el largo plazo la tasa básica es determinada por la tasa “natural”, para los post-keynesianos estructuralistas es determinada, o por lo menos influenciada, por la tasa “normal” que surge de los bancos y no del banco central (“normal” en el sentido keynesiano). En otras palabras, la “convención” sobre el nivel de tasa normal de largo plazo es un fenómeno determinado exclusivamente por el sector privado.

No obstante, según el estructuralista Meirelles (1995), la debilidad del planteo de Moore está justamente en el supuesto de que estos mark up o spread bancarios son

también estables en el largo plazo13:

“En lo que se refiere a las “tasas de corto plazo” él [Moore] sugiere que ellas “son mas correctamente vistas como un mark up relativamente estable sobre la tasa de los fondos federales, que es exógenamente administrada por las autoridades monetarias” (Moore, 1988, p. 283) (…) Pero es necesario observar que la horizontalidad de la curva de oferta de dinero no depende solamente de la suposición de que el Banco Central intervendrá vía precio de reservas estable en el corto plazo. La hipótesis de que el mark up sobre el costo de los fondos es “relativamente estable” desempeña un papel crucial en la argumentación de Moore” (Mereilles, 1995, p. 21) Para el estructuralismo, el argumento horizontalista no es lo suficientemente sólido porque se concentra en el comportamiento del spread bancario de corto plazo y descuida las implicancias del largo plazo. Según el estructuralismo, las tasas privadas de largo plazo son completamente endógenas y no hay ningún sentido en insistir en el argumento horizontalista si la política monetaria no tiene efectos sobre las tasas privadas de largo plazo No obstante, a favor del horizontalismo podemos decir que cualquiera sea el plazo, el segmento crediticio y el análisis de riesgo, la tasa de los préstamos bancarios básicamente es fijada en forma ex ante por el banco. Naturalmente, el proceso de pricing es anterior al otorgamiento del préstamo. Por lo tanto, lógicamente, una vez fijada la tasa, la preferencia por la liquidez no juega ningún rol hasta eventualmente la próxima determinación de tasas. En otras palabras, para un dado período, la tasa de préstamos bancarios es un precio pre-fijado y exógeno para el tomador de crédito.

Sin duda, no debe confundirse entre lo que es exógeno para el tomador de crédito y lo que es exógeno para el sistema. Por definición, el banco define su estructura de tasas activas pero lo que está en debate es hasta qué punto estas tasas son determinadas por factores endógenos, como la preferencia por la liquidez, y hasta qué punto acompañan la política del banco central.

En tal sentido, al ser la tasa de préstamos un precio exógeno para el tomador, podemos decir que se trata de un fix-price, independiente de su variación exógena en Debe aclararse que los conceptos de spread y mark-up no son sinónimos. Mientras que el spread es la diferencia nominal entre la tasa activa bancaria y la tasa básica de interés de la economía, el mark-up es la relación entre la tasa activa y la tasa básica. En otras palabras, suponiendo que la tasa básica se mantiene constante, un aumento del spread necesariamente implica un aumento del mark-up, pero un aumento del mark-up no implica necesariamente un aumento del spread.

el tiempo. Esto es importante aclararlo para evitar confusiones, pues que sea un precio “fijo” no significa que no varíe en el tiempo.

Sobre el concepto de fix-price, Hicks (1974) sostiene que:

“usando este término en este sentido, no es que los precios no varían, sino que las causas de sus variaciones están fuera del modelo. Por lo tanto, se trata de suspender la regla de que el precio debe cambiar cada vez que hay un exceso de oferta o exceso de demanda” (Hicks, 1974, p. 23) Por lo tanto, hasta aquí sabemos que el banco central es fijador de costos bancarios, que los bancos son fijadores de precios y que sus clientes son tomadores de precios.

Por lo tanto, la incógnita se remite a los condicionantes del banco para fijar tasas de largo plazo. Es importante aclarar que no está en los objetivos de este trabajo profundizar en un estudio de los determinantes del spread de largo plazo, lo que de ninguna manera quiere decir que se trate de un terma poco relevante. En realidad, una investigación profunda sobre esta problemática es indispensable para abordar cabalmente el debate horizontalismo/estructuralismo.





De cualquier forma, vamos a realizar una serie comentarios críticos sobre el estructuralismo. La idea de que la tasa activa bancaria es un fix-price para un dado periodo es reconocido por algunos estructuralistas, aunque destacan su irrelevancia.

Según Carvalho “la validez del argumento queda confinada a cortísimo plazo” (Carvalho, 1993, p. 117), pues lo que este autor está afirmando es que la tasa de préstamos es pre-fijada, pero para un período dado muy corto en el tiempo. En otras palabras, hasta el “largo plazo”, la cantidad de períodos (y variaciones de la tasa) es tan significativo que a lo largo del tiempo las tasas pueden verse como un flex-price determinada básicamente por la preferencia por la liquidez.

Fontana (2003) observó con detalle esta problemática. Según este autor, en términos matemáticos, mientras que el estructuralismo se basa en un análisis continuo donde simplificadamente la tasa de interés de largo plazo es una función continua de la preferencia por la liquidez de los bancos, el horizontalismo se basa en un análisis de tiempo discreto donde para un período dado, la tasa de interés y la preferencia por la liquidez (si realmente existe tal concepto) son exógenas.

Sin embargo, Fontanta enfatiza esta diferencia con el objetivo de presentar el horizontalismo como una teoría valida sólo para el corto (o cortísimo) plazo y al estructuralismo como una teoría con mayor poder explicativo para el largo plazo.

No obstante, esta caracterización de Fontana sobre el “cortoplacismo” horizontalista es bastante polémica porque arbitrariamente se establece de antemano una desconexión entre el “corto” y el “largo” plazo”. En realidad, hay buenas razones para pensar en

otros términos. Nogueira da Cosa (1994) fundamenta:

“Considero extremamente complicado la cuestión de los plazos en la área financiera.

Tiendo a pensar, a la Kalecki, el futuro como una sucesión de cortos plazos. ¿Con tasas de interés de largo plazo, en el mercado financiero, fijadas por repactaciones periódicas de acuerdo con las tasas de mercado fluctuantes a corto plazo (teniendo como referencia a la tasa básica fijada por el Bacen), tiene sentido determinar a priori el largo plazo?

(Nogueira da Costa, 1994, p.143) Siguiendo este razonamiento, contrariamente a Fontana, la visión horizontalista no se reduciría entonces al “corto plazo” sino a la “sucesión de plazos” a lo largo del tiempo.

El horizontalismo podría también interpretarse como una teoría del “largo plazo”, que incluso logra captar la discontinuidad de la evolución de las tasas en el tiempo.

De Fontana se puede derivar una representación gráfica con una curva de oferta monetaria que capta la discontinuidad del horizontalismo y la inclinación positiva del

estructuralismo de la siguiente forma:

–  –  –

Sin embargo, esta tentativa de conciliación tiene un problema evidente. Esta representación parece confundir y mezclar “curvas funcionales” con “curvas descriptivas”. Una curva descriptiva en el espacio tasa de interés y tiempo no es una “función” con poder predictivo sino simplemente una descripción de la evolución de la

variable observada como ilustra el siguiente gráfico:

–  –  –

Efectivamente, la tasa de préstamos no refleja una cotización de los fondos disponibles de los bancos, sino que refleja decisiones bancarias de fijación de tasas.

El problema de Fontana es que mezclando curvas de características diferentes incurre en un problema lógico. Siguiendo el gráfico a la Fontana, imagine que entre t1 y t2 hay una expansión de la demanda solvente, y consecuentemente, un aumento de la tasa de interés como sugiere la curva de oferta en t2 de acuerdo al estructuralismo. Ahora suponga que hay una contracción de la demanda en la misma cuantía. El grafico sugiere entonces que el nuevo periodo t3 deberá ser en realidad un “retroceso” temporal a t1 para poder validar la función, es decir, una resolución ilógica.

Ahora bien, más allá de la discontinuidad de la función de oferta pasemos a analizar el concepto de “preferencia por la liquidez” de los bancos. Asumamos por un momento que no es la iliquidez lo que generalmente persiguen los bancos con el objetivo de incrementar la rentabilidad sino determinada liquidez absoluta de sus carteras. Aun aceptando teóricamente que los bancos tengan preferencias de tal tipo, no hay motivos para aceptar que las tasas privadas de largo plazo se correlacionen positivamente con el crecimiento económico, o sea, que sean pro-cíclicas.

Correctamente como sostiene Lavoie (1992), el enfoque estructuralista tiene grandes similitudes con la teoría wickselliana neoclásica de los fondos prestables, de tal forma que deberían repensarse los proyectos de investigación heterodoxa que siguen esta línea.

“Postular que una economía en crecimiento eventualmente engendra tasas de interés (reales) crecientes, presumiblemente en consecuencia del exceso de demanda por crédito o de la escasez de ahorro, significa reintroducir al análisis de la escasez por la puerta de atrás” (Lavoie, 1992, p. 123) “Para Minsky (1982: 235), „la tasa de interés es determinada por la curva de demanda de inversión, ex ante ahorro, y las condiciones en que los tenedores de liquidez están dispuestos a sustituir activos rentables por dinero ". Esta es la clara representación de la teoría de fondos prestables” (Lavoie, 1997, p. 74) “No hay duda de que los post-keynesianos le dan gran importancia a la cuestión del dinero endógeno. Sin embargo, tampoco hay dudas que autores del pasado, con inclinaciones ortodoxas, consideraban también el dinero-crédito como endógeno, y al mismo tiempo creyendo en la importancia de la tasa natural de interés wickselliana. Así, no hay contradicción en el argumento de que Minsky fue un temprano exponente de la visión estructural del dinero endógeno (...), y al mismo tiempo afirmar que los principios de Minsky tenía puntos de vista que se basaba en un enfoque de los fondos prestables” (Lavoie, 1997, p. 77) Efectivamente, el estructuralismo concluye en la misma dirección que la teoría wickselliana porque, en el fondo, parece determinar resultados macroeconómicos a partir de eventuales decisiones microeconómicos de las firmas bancarias. Según esta visión, cada banco realiza su propia evaluación de iliquidez tomando la relación créditos/capital propio o activos ilíquidos/líquidos. En el agregado, los banqueros estarán involuntariamente evaluando la tasa de endeudamiento privado de la economía 14. Si los bancos encuentran en sus balances niveles insatisfactorios de liquidez ajustarán sus tasas activas encareciendo el crédito. Pero este razonamiento tiene un problema: ¿El comportamiento del banco es el resultado de decisiones autónomas y aisladas de su administrador o de decisiones condicionadas por la competencia sectorial?

Más allá de determinados comportamientos monopólicos e imperfecciones del mercado es razonable imaginar que los bancos están inmersos como cualquier empresa en la competencia por sobrevivir y por aumentar su participación en el mercado. En un trabajo empírico sobre la crisis estadounidense, Kregel (2008) visualiza la determinación de la competencia capitalista en el comportamiento de los bancos.

“Ellos se concentraran en financiar proyectos de determinadas áreas, simplemente porque otros bancos lo están haciendo” (Kregel, 2008, p.9) En otras palabras, no es meramente el balance contable de cada banco lo que determina su comportamiento. Los patrones de competitividad del sector y la En este punto es importante establecer una diferencia entre Kalecki y Minsky sobre el problema del endeudamiento.

Mientras que en la visión kaleckiana-keynesiana una reducción del gasto contrae la renta e impacta negativamente en el endeudamiento, en Minsky un exceso de ahorro permite reducir la deuda (Lavoie, 1997, p. 75). El problema de Minsky es que está observando en forma estática la deuda en términos meramente absolutos, cuando lo relevante es analizar la deuda en términos relativos, es decir, la capacidad de pago de la deuda. En el agregado, un exceso de ahorro contrae el gasto y aumenta la relación deuda/producto. A propósito, Keynes (1936) realiza un comentario con

implicancias sobre el tema analizado:



Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 14 |


Similar works:

«118 Great Answers To Tough Pharmaceutical Sales Interview Questions Then of a analysis specializes known where to keep all interest in 118 Great Answers to Tough Pharmaceutical Sales Interview Questions your important exchange times, not in the work of the system is important to valid month or situation. Get you down of mailing time individuals, yourself as are to need I of budget. Another Valley Christiano Citi of Bank added process agriculture is 10 with the best looking methods on Digital...»

«EN COU CIL OF THE EUROPEA U IO 10009/09 (Presse 137) PRESS RELEASE 2943rd Council meeting General Affairs and External Relations External Relations Brussels, 18-19 May 2009 President Mr Jan Kohout Deputy Prime Minister and Minister of Foreign Affairs of the Czech Republic Mr Martin Bartak Deputy Prime Minister and Minister of Defence of the Czech Republic * Some external relations items were adopted without debate at the 2942nd meeting on General Affairs (10008/09). PRESS Rue de la Loi 175 B...»

«REPORTE OXFAM ALEMANIA SEPTIEMBRE 24, 2014 BANANOS A BAJO PRECIO ¿Quién paga? El impacto negativo de la política de precios dictadas por las cadenas de supermercados alemanas en trabajadores y productores ecuatorianos y colombianos. REPORTE OXFAM ALEMANIA SEPTIEMBRE 24, 2014 Este informe se basa en un estudio realizado en junio 2014 por el instituto de investigacion francés BASIC por encargo de Oxfam Alemania Analysis of German Banana Value Chains and Impacts on Small Farmers & Workers. Han...»

«Other Demeter Information This document contains the following: Advice on brought-in materials and livestock List of permitted brassica seeds (Complied by Demeter Netherlands. Updates posted at http://www.demeter-bd.nl/Downloads/PositieveLijstPPF.pdf ) Notes to the Annual Report form Notes to the Management Plan template Demeter Bulletins 1 & 2 Demeter forms checklist Revised February 2009 PO Box 39045, Wellington Mail Centre Lower Hutt 5045 Phone 0-4-589 5366, fax 0-4-589 5365 E-mail:...»

«ACHIEVING U.S. SECURITY THROUGH LEADERSHIP & LIBERTY June 9, 2016 better.gop A BETTER WAY | 1 Report of the Task Force on National Security Table of Contents The Responsibility of Congress Introduction Keeping Americans safe at home Keep terrorists out of America and confront homegrown threats Secure the border and enforce our immigration laws Enhance our cyber defenses Defeating Terrorists Take the fight to the enemy Win the battle of ideas Defending Freedom and Advancing American Interests...»

«GLIMPSES OF UNFAMILIAR JAPAN First Series By LAFCADIO HEARN                         TO THE FRIENDS WHOSE KINDNESS ALONE RENDERED POSSIBLE MY SOJOURN IN THE ORIENT, PAYMASTER MITCHELL McDONALD, U.S.N. AND BASIL HALL CHAMBERLAIN, ESQ.,  Emeritus Professor of Philology and Japanese in the Imperial University of Tokyo I DEDICATE THESE VOLUMES IN TOKEN OF AFFECTION AND GRATITUDE CONTENTS PREFACE p.2 1 MY FIRST DAY IN THE ORIENT 2 THE WRITING OF...»

«Request For Information March 2014 General A. The 2014 Rules and Regulations allow for a higher degree of flexibility in design, material and reinforcement choices.If you are unsure whether something is permissible, assume that it is permissible ONLY if: 1. It does not compromise safety.2. The rules and regulations do not specifically state that what you would like to do is not allowed. B. A question to the CNCCC will not receive a response if the rules and regulations related to the question...»

«La Llamada de Cthulhu por H. P. Lovecraft (Encontrado entre los papeles del difunto Francis Wayland Thurston, de Boston) “Resulta concebible pensar en la supervivencia de tales poderes y criaturas [.] una supervivencia de una época inmensamente remota en la que [.] la consciencia estaba manifestada. quizá, en formas y figuras que desaparecieron hace mucho ante el avance de la humanidad [.] formas de las que sólo la poesía y la leyenda captaron un fugaz recuerdo llamándolas dioses,...»

«STATE OF RHODE ISLAND AND PROVIDENCE PLANTATIONS PROVIDENCE, S.C. Filed 10-19-10 SUPERIOR COURT INTERSTATE NAVIGATION COMPANY d/b/a THE BLOCK ISLAND FERRY (Plaintiff-Appellant) v. C.A. No. PC-2005-6081 THE COASTAL RESOURCES MANAGEMENT COUNCIL and BALLARDS WHARF REALTY, LLC, f/k/a MARION C. FILIPPI (Defendants-Appellees) AND INTERSTATE NAV COMPANY and BLOCK ISLAND FERRY SERVICES, LLC (Plaintiff-Appellant) v. C.A. No. PC-2005-6088 THE COASTAL RESOURCES MANAGEMENT COUNCIL and BALLARDS WHARF...»

«NOT DESIGNATED FOR PUBLICATION No. 113,427 IN THE COURT OF APPEALS OF THE STATE OF KANSAS STATE OF KANSAS, Appellee, v. MONTEZ L. BLAKE, Appellant. MEMORANDUM OPINION Appeal from Sedgwick District Court; JOHN J. KISNER, JR., judge. Opinion filed May 13, 2016. Sentence vacated and remanded with directions. Randall L. Hodgkinson, of Kansas Appellate Defender Office, for appellant. Matt J. Maloney, assistant district attorney, Marc Bennett, district attorney, and Derek Schmidt, attorney general,...»

«100 títulos: breve selección de películas y series relaciona das con los derechos a la educación, la cultura, la vivienda, los servicios sociales, la sanida d, el medio am biente y la justicia. Miguel A. Presno Linera presnolinera@gmail.com http://presnolinera.wordpress.com 1) y 2) Derecho a la educación y la cultura: Esta tierra es mía (This Land is Mine). Estados Unidos. 1943. 103’. Dirección: Jean Renoir. Intérpretes: Charles Laughton, Maureen O'Hara, George Sanders, Walter Slezak,...»

«2:14-cv-13454-AC-DRG Doc # 30 Filed 04/02/15 Pg 1 of 9 Pg ID 396 UNITED STATES DISTRICT COURT EASTERN DISTRICT OF MICHIGAN SOUTHERN DIVISION JAHMEL BINION, Plaintiff, v. Case No. 14-13454 HON. AVERN COHN SHAQUILLE O’NEAL; ALFONSO CLARK “TREY” BURKE, III; and JUAQUIN MALPHURS a/k/a WAKA FLOCKA FLAME, Defendants. / ORDER GRANTING SHAQUILLE O’NEAL’S MOTION TO DISMISS (Doc. 15) I. INTRODUCTION This is an invasion of privacy case. Jahmel Binion (Plaintiff) is suing Shaquille O’Neal...»





 
<<  HOME   |    CONTACTS
2016 www.theses.xlibx.info - Theses, dissertations, documentation

Materials of this site are available for review, all rights belong to their respective owners.
If you do not agree with the fact that your material is placed on this site, please, email us, we will within 1-2 business days delete him.